Криптобиржа Kraken получила оценку в $20 млрд по итогам раунда финансирования в ноябре 2025 года. Примечательно, что за десять месяцев 2025 года капитализация платформы выросла с $6,5 млрд до $20 млрд. Такой рост демонстрирует темпы, немыслимые для традиционных финансовых стартапов, где аналогичный путь занял бы 7–10 лет. Однако этот скачок нельзя назвать спекулятивным взлётом; скорее, он отражает признание институциональным капиталом того, что криптобиржи превратились в легитимную инфраструктуру современных финансовых рынков.
Ключевое различие в оценках криптобирж кроется не в абсолютных размерах рынков, а в их роли в перераспределении капитала. Да, криптобиржи обрабатывают меньший объём по сравнению с традиционными площадками: через NYSE проходит примерно $80,6 млрд в день при общей капитализации торгуемых активов в $50 трлн, тогда как капитализация всего крипторынка составляет лишь $3,2 трлн. Логика подсказывает, что при 15–20-кратной разнице в масштабах оценки криптобирж должны быть существенно ниже. Однако их мультипликаторы EV/Revenue варьируются от 2,5x до 15x, в зависимости от масштаба и темпов роста.
Binance, на которую приходится 41,68% объёма централизованных криптоторгов и 38% всего спотового рынка, торгуется с мультипликатором 3,0–3,5x — почти идентичным показателям традиционных бирж NYSE и NASDAQ (3,3–4,0x). При выручке $17,5 млрд и чистой прибыли $4,8 млрд в 2025 году эта оценка выглядит справедливой. В то же время публичная компания Coinbase с капитализацией $69–70 млрд и выручкой $6,7 млрд получает премию с мультипликатором 10–15x, что объясняется её доминированием на американском рынке.
По мнению лаборанта лаборатории "Фининвест" Финансового университета при Правительстве РФ Елизаветы Колосковой, оценка Kraken в $20 млрд при пронозируемой выручке около $2,5–3,0 млрд соответствует мультипликатору 6,7–8,0x, что выше, чем у Binance, но ниже, чем у Coinbase. Это отражает взвешенный компромисс: платформа растёт с темпом 114% в годовом исчислении (по итогам третьего квартала 2025 года), вышла на маржу EBITDA в 27,5% и готовится к IPO на фоне растущей прибыльности. Сравнение с OKX, которая обрабатывает $5,64 млрд спотовых торгов при мультипликаторе 2,5–5,0x, подтверждает, что премия, назначенная Kraken, оправдана её скоростью роста.
Инвестиция Citadel Securities в Kraken в ноябре 2025 года ($200 млн) — это поворотный момент, значение которого часто недооценивают. Citadel Securities, один из крупнейших маркет-мейкеров США с годовым объёмом торгов свыше $1 трлн, исторически избегала вложений в криптоактивы. Её участие сигнализирует о стратегическом решении получить прямой доступ к криптоликвидности для собственных операций. Это crucial distinction: когда крупные финансовые институты, чья прибыль зависит от микросекундных арбитражных возможностей, вкладывают капитал в инфраструктуру, они, по сути, инвестируют в то будущее, которое уже видят в своих моделях.
Корреляция крипторынка с акциями США выросла с 2% в 2020 году до 37% в 2025 году. Это означает, что криптоактивы перестали быть экзотическим классом для спекулянтов и стали глубоко интегрированным компонентом портфелей институциональных инвесторов - отметил завлабораторией "Фининвест" Финансового университета при Правительстве РФ Переход Сергей Александрович. При капитализации крипторынка в $3,2 трлн против $50 трлн у фондового рынка открывается потенциал для 15–20-кратного расширения. Именно это делает инвестиции в инфраструктуру долгосрочной позицией на рост.
Волатильность доходов остаётся ключевым фактором дифференциации. Coinbase имеет корреляцию 0,59 с парой BTC/USD и бета-коэффициент 2,5–3,7x, что означает: движение цены Биткойна на 10% может вызвать колебание акций платформы на 25–37%. Это отражает зависимость выручки как от цены базового актива, так и от объёмов торгов, которые резко возрастают в периоды высокой волатильности.
Доходы Kraken, благодаря стейкингу, кастодиальным услугам и работе с токенизированными активами (акции, облигации), диверсифицированы, что потенциально снижает корреляцию с ценой Биткойна. Именно за это снижение корреляции инвесторы готовы платить. Оно сулит более предсказуемый денежный поток и, как следствие, сниженный риск.
Динамика Kraken в 2025 году — это наглядный кейс для любого аналитика, изучающего высокотехнологичные стартапы. В январе компания оценивалась в $6,5 млрд. К июлю, после раунда Series C в $500 млн, её стоимость достигла $15 млрд (рост в 2,3 раза за полгода), а к ноябрю составила $20 млрд (ещё 33% роста за два месяца). Для сравнения: Coinbase потребовалось 4,5 года (с 2021 по 2025 год), чтобы нарастить выручку с $1,3 млрд до $6,7 млрд. Kraken же, выйдя на выручку в $2,5–3,0 млрд, достигла трёхкратного роста оценки с гораздо более мощным импульсом. Это объясняется несколькими факторами. Во-первых, Kraken работает на острие институционализации криптоактивов, где темпы роста экспоненциальны. Во-вторых, компания демонстрирует более высокую маржу EBITDA (27,5% в третьем квартале 2025 года), чем Coinbase, что указывает на её superior операционную эффективность. В-третьих, экспансия на некриптовалютные активы (поглощение NinjaTrader, добавившее 2 млн счетов, развитие стейкинга и токенизированных акций) диверсифицирует источники дохода.
Показательна история Gemini, вышедшей на Nasdaq в сентябре 2025 года с оценкой всего $3,3 млрд — в шесть раз ниже, чем у Kraken. Несмотря на известность бренда Winklevoss, компания отчиталась о чистом убытке в $283 млн за первое полугодие 2025 года и остаётся существенно недооценённой на фоне Kraken. Причина в том, что Kraken подошла к раунду финансирования с растущей прибыльностью и чёткой стратегией IPO, тогда как Gemini вышла на публичный рынок с убытками и неясной траекторией достижения рентабельности.
Как верно отмечается в аналитических обзорах, ценность инфраструктуры определяется не её материальной стоимостью, а способностью облегчать экономический обмен и снижать транзакционные издержки. Это объясняет, почему традиционные биржи (NYSE, NASDAQ) торгуются с мультипликатором 3,3–4,0x, несмотря на триллионные обороты. Криптобиржи, исторически торговавшиеся с мультипликаторами 5–15x, по мере созревания рынка постепенно приближаются к этим уровням. Coinboard остаётся исключением с мультипликатором 10–15x благодаря своему регуляторному позиционированию и масштабу в США. Но Kraken, Binance и OKX уже торгуются с мультипликаторами, близкими к традиционным биржам.
Таким образом, оценка Kraken в $20 млрд согласуется с мультипликаторами других крупных криптобирж и обеспечена инвестициями традиционных финансовых фирм, что свидетельствует об институциональном признании. Эти платформы более не являются спекулятивными «бетами» на цену Биткойна. Они представляют собой стратегические позиции на будущую институционализацию криптографических активов в глобальном портфеле — путь, который традиционные финансовые инфраструктурные компании прошли на протяжении прошлого столетия.
